东吴证券股份有限公司周尔双近期对山推股份进行征询并发布了征询解释《大马力推土机龙头九游会体育，向全品类&国际化迈进》，本解释对山推股份给出买入评级，刻下股价为10.39元。

山推股份(000680)

投资重点

国内推土机龙头，向全品类、国际化迈进，开释利润弹性

山推股份前身成就于1952年，引进小松推土机期间填补国内空缺，背靠山东重工集团，依托集团的供应链和平台上风成为推土机龙头，国内市占率60%+、内行市占率20%，在大马力推土机领域国内期间第一、内行杰出。2020年以来公司反应国度命令深化矫正，执行多品类、国际化策略，从单一品类公司缓缓拓展为推土机、挖掘机、装载机、压路机等多品类工程机械供应商，从扎根国内到放眼国际，功绩竣事快速增长：（1）收入端：2020-2023年公司营收CAGR为14%，其中出口收入同时CAGR为68%，孝顺主要收入增量；（2）利润端：收成于高毛利的国际收入占比擢升，2020-2023年公司归母净利润CAGR高达97%，销售毛利率从13.7%擢升至18.4%，销售净利率从1.5%擢升至7.3%，盈利智力大幅擢升。公司刻下国际布局处于起步阶段，咱们以为异日公司在新兴市集以及在泰西等高端市集市占率仍有较大擢起飞间，以及公司在新品类的开导较为凯旋，跟着结构优化、握续降本控费，公司利润弹性仍有望不绝开释。

出海显赫擢升盈利智力，短期看新兴市集采矿，长久看高端市集冲破

推土机是内行工程机械领域最有代表性的居品，但由于下流欺诈较为单一，推土机市集空间相对较小。凭据测算，2022年国内推土机市集约20亿元，内行推土机市集约225亿元，国际市集空间更大且盈利更强，国表里收入结构改善有望带动公司盈利智力显赫擢升。咱们以为公司国际成长逻辑昭着，成漫空间大：（1）短期来看，中资企业对外矿业投资握续擢升，带动国内品牌出口销量、马力数一同上升，量价王人升，市集边界和盈利智力随之擢升；（2）长久来看，跟着国产大马力推土机于履行工况内不停考据迭代，咱们看好居品力擢升带来的高端市集替代空间。公司背靠山重集团，居品和渠说念竞争上风隆起，国际收入及利润有望握续增长。

平台化延迟挖掘机、装载机等品类，第二成长弧线有望快速崛起

为进一步拓展市集空间，公司平台化延迟挖掘机、装载机等业务，第二成长弧线有望快速崛起：（1）挖掘机：2022年公司与小松撤消竞业放胆、2024年缱绻山重建机钞票注入，2024Q1-Q3山重建机挖掘机国内市占率4%，公司有望借助推土机渠说念快速膨胀国表里市集；（2）装载机：2020年运转布局，现在也曾笼罩3-8吨主流型号，并舒服拓展电动装载机市集，2024H1公司电动装载机市占率达到12%，跟着电动化渗入率擢升，毛利率有望进一步擢升；（3）配件：公司具有完善的挖掘机、装载机等居品的配件系统，配件是公司紧要收入开头，收入占比踏确切30%附近，跟着公司主机业务膨胀，后市集配件业务有望大边界放量，盈利智力有望随之擢升。

盈利瞻望与投资评级：咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润离别为10.6/13.9/15.4亿元，同比离别+38.5%/+30.8%/10.9%，刻下市值对应PE离别为15/12/11倍，初度笼罩予以“买入”评级。

风险教导：国际竞争加重，政策鼓励不足预期，国内需求不足预期，国际需求不足预期

证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据规画，中泰证券王可征询员团队对该股征询较为真切，近三年瞻望准确度均值为76.3%，其瞻望2024年度包摄净利润为盈利9.51亿，凭据现价换算的瞻望PE为16.49。

最新盈利瞻望明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增握评级2家；往时90天内机构看法均价为11.2。

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